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순번 날짜 제목
11 2020.04.27 PTCII/SEPTAII 투자자들의 현금상환조건 충족여부에 대하여
10 2020.03.27 시장점검 시리즈 2. PTC 관련 가상채권의 평가
9 2020.03.27 시장 점검 시리즈 1. 채권(지방채)시장 추이의 관찰
8 2020.03.19 과거는 잊고 생존적 판단을..
7 2020.03.06 갈 길을 잃은 달러화 - 혼돈의 연속에도 질서가 있다
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5 2019.08.22 PTC 프로젝트 상환을 채권으로 받았을 때의 전략
4 2019.08.21 투자이민 PTC 펜실베니아 유료 고속도로 프로젝트를 하지 말라고?
3 2019.08.05 긴급점검: 치솟는 환율 어디까지?
막연한 기다림보다는 현실을 인정해야
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1 2019.06.04 Serendipity!!!

No.11PTCII/SEPTAII 투자자들의 현금상환조건 충족여부에 대하여

2020. 04. 27. 최성호 국제금융자문







미국 트럼프 대통령의 이민중지명령 관련 이슈로 이민 투자자들이 갈팡질팡했던 한 주였습니다. 다행히 투자이민의 경우 중지명령에서 제외되어 오히려 보증수표로 자리잡게 되는 계기가 될 것으로 기대를 모으고 있습니다.



일부 프로젝트들은 경제활동 중단의 영향으로 쉬어 갈 수 밖에 없는 상태이지만 경제활동이 재개되면 건설 인프라산업이 대부분인 투자프로젝트들은 경제회복 캠페인 바람을 타고 더 빠른 속도로 추진될 것으로 전망됩니다.



이런 환경 속에서 대출만기 이후 원금상환이 채권으로 될 수 있는 옵션이 있는 프로젝트들은 적용금리 움직임에 매우 민감합니다. DVRC를 통해 투자한 PTC II 와 SEPTA II 프로젝트입니다. 두 프로젝트는 공히 대출시점의 기준금리 보다 만기 6개월전후의 금리가 높으면 현금이 아닌 채권으로 상환할 수 있는 옵션이 있습니다. 투자자 입장에서는 당연히 불확실성을 제거하는 차원에서 현금으로 상환 받는 것이 깔끔할 것입니다.



DVRC에서 공식적으로 추적하거나 공표하는 것은 아니지만 국민이주는 고객들의 문의에 대비하여 항상 시장자료를 추적하고 있습니다. 4월 20일의 시점에서 두 프로젝트의 현금상환 가능성을 따져 보았습니다. 다만 이 자료는 가상적 시뮬레이션으로 계약상 가장 표준적인 조건으로 가정하여 작성된 점을 유의하시기 바랍니다. 실제 채권이 발행될 시에 세부적인 조건은 다소 다를 수 있습니다.




PTC II 모든 차수(tranche)의 투자자들은 현금상환조건을 충족합니다.



PTCII 회차별 가상채권 원금 평가손익 (April 20,%)




PTCII 회차별 가상채권 원금 평가손익 (May 1,%)




차수 별로 4차례 실행된 대출의 기준금리는 위 표에서 보듯이 모두 다릅니다. 4월 20일 현재 톰슨로이터에서 고시하는 지방채 AAA물 10년유통수익률은 1.07%입니다. 여기에 스프레드 1.4%를 더하면 비교할 평가금리입니다.


모든 투자자들은 표에서 예시하 듯 평가금리가 기준금리보다 낮아 현금상환조건을 충족하고 있습니다.




SEPTAII 투자자들의 현금상환조건 역시 충족 상태입니다.


SEPTAII 가상채권 원금 평가손익(Apr 20,%) 및 시뮬레이션




SEPTAII 가상채권 원금 평가손익(May 1,%) 및 시뮬레이션




SEPTAII의 대출일은 2017년 4월 28일입니다. 기준금리는 3.39%이며 비교할 평가금리는 MMD 10Y rate +1.05%입니다. SEPTAII의 경우 발행할 채권은 19-20년만기로 조기상환조건이 없습니다. 4월 20일의 금리를 적용하면 평가기준금리가 2.12%로 가상채권으로는 19%나 평가이익으로 현금상환조건을 넉넉히 충족하고 있습니다.



(참고) 지방채10년물 금리추이


일반적으로 Fed fund rate나 미국국채의 금리가 내려가면 지방채의 금리(수익률) 또한 같은 방향으로 움직입니다. 그러나 시장의 신용경색 위기 시에는 신용프리미엄이 상승하여 일반적인 궤적과는 다른 움직임을 나타내는 경우도 있습니다. 지방채의 경우도 3월에 펀드런이 얼어 신용프리미엄이 급상승하여 한 때 위기감이 크게 몰려왔었습니다. 아래의 그래프에서 보듯 국채10년물 대비 신용프리미엄은 3월중순이후 급격히 상승했지만 미국연준의 유동성공급조치(지방채펀드매입 등)에 의해 안정이 되어 가고 있습니다.






구세주가 된 연방준비은행



이번 팬더믹 국면 초기(3월)에는 미국은 신용경색이 심각하게 진행되어 쇄도하는 자금탈출행렬로 시장의 붕괴가 명백히 예상되었습니다. 그러나 2.2조의 재정지출이외에도 FED는 무제한적인 시장개입에 의해 금융시장에 주당 3천억불-6천억불을 씩 GDP의 10%(2조달러이상)이상의 자금을 공급했습니다. 연명조치를 한 결과 실물시장은 데드마켓인 반면 금융시장은 탄력성이 매우 강한 시장상태가 되었습니다.





투자적 관점에서 보면 유례없는 규모의 FED의 유동성공급조치는 시장안정을 가져와 불안을 잠재우고 향후에 미국경기 회복의 기초가 될 것입니다.




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