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DVRC 펜실베니아 유료고속도로 II (PTC II)

미국투자이민 이미지1 주정부 연계 공공 프로젝트
펜실베니아 주정부기관 PTC 투자, 관리
미국투자이민 이미지2 연장옵션 없는 5년 만기
A1/A+ 공공 채권 프로젝트
미국투자이민 이미지3 주정부 공공자금 54.3% 투자
여타 금융기관등의 차입 없이 EB-5 자금과 PTC 자금으로 충당


DVRC 펜실베니아 유료고속도로 II (PTC II) 프로젝트
  • DVRC 프로젝트는 전적으로 정부가 뒷받침하고 펜실베니아 주정부 기관이 보장하며 원금 상환도 PTC가 책임지고 있는 100% 미국 주정부 프로젝트

    공식 홈페이지 http://thedvrc.com

국민이주 분석 설명 자료

PTC 채권 분석
  • 미국투자이민 EB-5 프로그램에서 중요한 것은 영주권 취득과 $500,000의 원금상환입니다. 미국투자이민 Regional Center는 약 1000개나 되며 프로젝트 수는 더 없이 많습니다. 국민이주㈜ 고객의 안전한 원금상환을 위해 지속적으로 노력하고 있습니다.

    아래는 국민이주㈜ 고객들이 PTC 관련하여 문의한 내용에 대한 답변입니다.

DVRC PT II, LP 프로젝트 계약 고객님들께 드리는 공지 사항

- 올해 상반기 2018년 2월 21일 Class A 투자 자금 U$5천만 대출금이 PTC 측에 대출 실행 된데이어 지난 2018년 11월 13일에 Class B의 $4천5백만 두 번째 투자 자금이 대출 공여 되었습니다.

- 이에 따라, 이 날짜가 "Close-Out Date"로 확정되었고, "The amount of the Additional Bonds"가 계산되었습니다. 이는 장차 고객님들께서 어떤 경우에 만기에 채권으로 상환 받게 되는지의 여부에 대한 "판단 기준"이 되게 되며, 추후 실제 채권으로 상환 받게 되어 취득하는 채권의 실체를 파악 하시는 데에 도움이 될 것입니다.

  • 모든 확정 내용의 근거는 :
    【 LOAN AGREEMENT 】"SECTION 2" LOAN AND TERMS OF PAYMENT 문단 내의>『2.4항 Payments』내용 중, "(b) Commission's Optional Payment" 본문 내용과 부속서류로 되어 있는 "Sechedule 2.4"에 기술된 계산 절차에 따른 것입니다.

- 확정 발행 수익률은【4.08% p.a.】이며, 이는 채권 발행 가격으로는【107.49】입니다. 따라서, 만약 동 채권을 만기 까지 보유하시게 된다면, 그 기간 동안 수취하신 이자와 최종 원금을 합산할 경우의 수익률은 연율로 4.08%가 된다는 의미이고, 만기 이전에 매각하지만 않는다면 원금 손실은 없습니다. 해당 수익률과 채권 가격의 계산은 DVRC와 PTC에서 상호 확인하였고, 저희도 검증 완료한 건입니다.

따라서, 향후 2023년 12월 1일 금리 수준이 스프레드 포함, 4.08% p.a.를 상회한다면, PTC는 채권으로 상환하는 옵션을 행사할 것으로 추정할 수 있겠고, 그 반대의 경우라면 PTC가 현금 상환을 할 것이라고 기대할 수 있겠습니다.

- 구체적인 계산 결과 과정이나 여타 해석에 대해 궁금하신 점이 있을 경우에는 문의 해 주시고, 우선 별도 아래 첨부 내용을 검토하시면 참조가 될 것으로 생각됩니다.




손실을 입는 시나리오
  • EB-5 투자자들이 채권으로 투자금을 상환 받을 경우 투자원금 대비 손해를 보게 되는 상황을 살펴보면 크게 3가지 상황으로 요약 가능합니다.
    ① 5년 만기 시점(채권 수령 시점)에 채권의 시장가(Market Value)가 원금보다 낮게 형성되는 경우 … Market Price Risk
    ② 5년 만기 시점에 발행되는 PTC 채권의 신용등급이 현재의 신용등급(A1/A+)보다 1~2 단계 미약하게 낮아지는 경우 … Credit Rating Risk
    ③ PTC가 대출계약서상의 채무 상환 이행을 하지 않을 경우 … Default Risk 0.0001%

    1) 5년 만기 시점에 채권의 시장가가 원금보다 낮게 형성된 경우

    이 경우 5년 만기 시점에 발행된 채권을 채권시장에 내다 팔았는데 시장가가 50만불보다 낮게 형성돼(시장가 100을 기준으로 할 때 예를 들어 97에 형성) 원금보다 낮은 금액을 손에 쥐게 되는 경우입니다. 이 같은 상황은 장기 이자율이 계속 상승하여 향후 5년 뒤 채권 가격이 하락하는 경우입니다. 지난 1년 반 기간 동안에 FRB의 4차례 금리 인상에도 불구, 단기 금리(Bills, Notes)는 같이 상승했지만, 장기 금리(Bonds)는 거의 변동이 없는 상황을 보여 주었었습니다. 미래의 시세는 그 누구도 정확히 예측할 수 없습니다. 오늘 현재의 채권 시세는 미래의 모든 전망 가능성을 다 반영하여 결정된 것이라고 할 수 있습니다. 하지만 이 경우는 투자자에게 가장 불리한 상황을 가정한 것일 뿐 실제 PTC 채권의 이자율이 지금보다 높았던 다양한 시기의 과거 기록들을 봤을 때, (물론, 그 때도 쿠폰율은 5% p.a. 정도였으며) 100 이하로 거래된 적은 없습니다. PTC 지방채와 같은 높은 신용 등급의 장기 지방채는 이자율이 상승하는 시기에도 상당히 높은 가격 경직성을(Yield Curve Flat) 보였습니다.

    나아가 일반적인 경제 변수 방향성 분석을 고려할 경우, 이자율 상승은 곧 달러 강세요인으로 이어질 가능성이 높게 되며, 이로 인한 환차익 덕분에 해당 손해액을 충분히 상쇄할 수 있으리라 예상합니다. 과거 사례를 시뮬레이션 해 본 결과, 이 같이 채권 가격의 변동이 크게 있었던 경우의 약 10년 간의 시계열 분석은(평균적인 원화 자산으로의 환산 투자 자금 평가) 원금을 약 8% 정도 상회하는 결과를 보여주기도 했습니다. 만약 채권을 수령한 뒤 곧바로 현금화하지 않을 경우, 해당 채권을 계속 보유하면서 쿠폰에서 발생하는 5% p.a. 수익을 받다가 시장가가 회복되는 시점에 채권을 매도하는 출구전략도 가능합니다. 즉, 채권의 경우 Capital Loss는 보유 중간 매매할 때만 나타나는 평가 인식의 문제이기 때문입니다.

    프로젝트 요약
    * 시계열 분석
    • <수학> 특정 대상의 시간적 변동을 계속적으로 관측하여 얻은 자료에 근거하여, 그 변동의 원인을 해명하고 미래를 예측하기 위하여 행하는 분석. (네이버 사전)
    2) 5년 만기 시점에 발행되는 PTC 채권의 신용등급이 현재의 신용등급(A1/A+)보다 1~2단계 낮아질 경우

    이 경우는 PTC 발행 채권이 A1/A+에서 BBB+나 BB+ 등급 식으로 1~2단계 정도로 아주 소폭의 변동을 보이는 경우입니다. 계약상 BBB-나 Baa3 아래 신용등급으로 떨어질 경우에는 반드시 현금으로 상환해야 하므로 여기서 별도로 언급하진 않겠습니다. 신용등급이 채권 시장가 형성에 가장 큰 영향을 미치는 요소이긴 하나 과거 PTC 발행 채권의 거래 현황을 볼 때, 현재 A나 A+ 등급을 형성하고 있는 지방채 신용등급이 갑자기 급격히 하락하는 일은 거의 없을 것으로 판단됩니다. 물론 누구도 미래 채권 가격을 함부로 예측할 수 없겠으나 그 동안 신용등급 A나 A+의 지방채가 문제를 초래한 적은 없었습니다. 일반적으로 미국의 지방채는 보수적인 투자자들에게조차 안전한 투자 대상으로 알려져 있습니다.

    과거 장기적 채권 만기 수익률 분석을 볼 때에, 지방채(MMD GO AAA)의 가격은 미국 재무성 증권 가격과 (US Treasury Bond) 거의 같이 움직였거나 더 비싸게 거래되었다는 점을 주목할 필요가 있습니다.

    주요 신용평가기관의 신용등급 결정에 가장 중요한 두가지는 ①유동성 수준(Level of Liquidity)과 ②채무상환비율(Debt Service Ratio)입니다.
    PTC는 법령과 (Legal Covenants) 내부 관리 규정 및 정책에 (The Liquidity Standard Policy, Debt Policy) 의거 순영업수익의 일정 부분을 항시 기존 채무상환을 위해 일정 배수 이상 유지하기 위해 적립하게 되어 있으며, 이러한 점이 반영되어 항시 우량 등급을 유지하여 왔습니다.

    3) PTC가 대출계약서 이행을 하지 않을 경우

    PTC가 대출계약서 약속들을 지키지 않는다면 투자자는 원금을 받기 쉽지 않을 것입니다. 하지만 대출 약정에는 연쇄지급불능조항(Cross Default)이 있기 때문에 PTC가 대출계약서(Loan Agreement) 조건들을 어길 시 PTC의 모든 대출들은 모두 채무불이행 상태에 놓이게 됩니다. 현재의 신용 등급이 PTC 자체 역량을 반영하였다기 보다는 주법에 의한 조직으로의 후광을 입어서 유지되는 만큼, 이 경우는 아마도 펜실베니아가 부도에 직면하는 사태가 발생하는 경우를 상정하는 것과 같다고 보면 될 것입니다. PTC는 75년 넘게 탄탄한 재정 상태를 유지해왔고 단 한번도 의무를 지키지 않은 적이 없습니다. 이 경우, 미 상환 채권 약 90억(약 10조 원 상당)불의 부도가 나는 사태가 될 것이라는 상상하기 어려운 상황을 말합니다. PTC는 주요 신용 등급 기관으로부터 미국 연방 정부보다 한두 등급 낮은 A등급을 받았습니다. 과거 디트로이트 주에서 지방채 채무를 이행치 못한 사건이 있었는데, 부도 발생 후에도 디트로이트 지방채권 주들은 최종적으로 92% 가량 보상을 받았던 기록이 있었습니다.



PTC의 채권

최상의 뮤추얼 펀드가 대부분의 PTC 채권 소유

1위 펀드 기업이 소유하는 상위 채권 10종 중 PTC 채권이 5종 입니다.

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PTC 채권 상위 투자사들로부터 높은 수요

PTC 채권 수요는 공급을 훨씬 넘습니다
마지막 공개 판매에는 수요가 판매의 8배였습니다
2017년 10월 PTC $4억9천9백만 채권 판매에 투자자 주문이 $40억을 넘겼습니다
Warren Buffett 계열사인 General Re Corporation 또한 PTC 채권 5 대주주 중 하나입니다

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주정부 채권

지방채란?

지방채란 학교, 고속도로, 병원, 하수도 등 공공의 이익을 목적으로 한 건설 프로젝트를 위하여 주, 도시, 자치주와 정부단체들이 발행하는 확정 금리부 증권입니다. 지방채를 구입함에 따라 투자자는 특정 프로젝트나 기금을 위해 특정 기간 동안 발행자에게 돈을 빌려주게 됩니다. 발행자는 채권 만기에 따라 원금 전부를 갚을 것을 약속하고 대체적으로 연방 수입 세금과 주정부와 지역 세금이 면제되는 이자소득을 지불합니다. 자치부, 주정부, 지역과 주/지역 단체는 대부분 지방채권을 장기적인 정부 프로젝트를 위해 발행하고 그 채권들은 연방 소득세 면제 자격을 갖춥니다.




PTC 채권의 신용등급

세계 3대 신용평가 기관인 무디스 투자자 서비스(Moody’s), 스탠더드&푸어스(Standard&Poor’s Rating)와 피치 래이팅(Fitch Ratings)은 채무 상품의 품질을 평가를 합니다. 이들 회사는 채권 발행자의 재무력, 채권자의 채무 불이행시의 선택권과 프로젝트의 자금 조달력 등 기타 사안들을 분석합니다.




신용 등급의 중요성

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FAQ

Q1. PTC 프로젝트는 어떠한 위험이 있습니까?

  • PTC 프로젝트의 위험은 미국의 유료도로 기관으로 2번째 규모인 PTC가 대출계약서(Loan Agreement) 약속들을 지키지 않는 것입니다. 대출 약정에는 연쇄지급불능조항(Cross Default)이 있기 때문에 PTC가 차관계약서 조건들을 어길 시 PTC의 모든 대출들은 채무불이행 상태로 빠지게 될 것입니다. 이럴 경우는 아마도 펜실베니아 주정부가 부도가 나는 사태를 상정할 때에만 생각해 볼 수 있는 사태입니다. PTC는 75년 넘는 탄탄한 재정 상태를 유지해왔고 단 한번도 의무를 지키지 않은 적이 없습니다. PTC는 주요 신용 등급 기관으로부터 미국 연방 정부보다 한두 등급 낮은 A등급을 받았습니다.

Q2. 투자금은 PTC에 언제 대출하고 만기일은 언제인가요?

  • PTC에 대출이 실행된 날이 5년 대출 기간의 시작입니다. 예를 들어, 1 Class 대출이 2017년 3월 30일에 만들어졌다면 대출 만기일은 그 최초 대출 날짜에서 5년 후인 2022년 3월 30일입니다. PTC로 대출은 100명 씩 모아서 이뤄지게 되는데, PTC 프로젝트는 I-526 승인 전에도 100명의 투자자가 모이면 PTC에 자금을 전달합니다. 대부분의 민간 프로젝트의 경우 I-526 승인 전까지 예탁사가 위험을 피하고자 20~40%의 자금을 가지고 있으려고 합니다. 하지만 PTC의 경우 신용 등급이 굉장히 높기 때문에 I-526 승인 전에도 전액 대출을 실행하도록 하고 있습니다. PTC의 신용 등급은 EB-5 시장에 있는 모든 제3 예탁은행보다 높습니다.

Q3. I-526이 거절될 시에 $50만불과 행정료 $5만불을 환불 받을 수 있나요? I-829 거절 시에도 환불 받을 수 있나요?

  • I-526 거절 시, PTC는 대출 전체 금액을 6개월 안에 환급할 것입니다. DVRC는 또한 행정수수료도 즉시 돌려드립니다. I-829 거절 시에는 환불이 없습니다. USCIS는 I-829 거절에 환불을 보장한 프로젝트를 위험 부담이 부족하다며(At Risk) 거절한 적이 있습니다. 하지만, PTC가 충분한 일자리를 만들지 않아 I-829가 거절됐을 경우 PTC가 즉시 대출금을 상환해야 합니다. 이는 PTC와의 차관계약서에 따르면 PTC는 모든 투자자에게 요구되는 일자리 창출 보장을 하기 때문입니다.

Q4. PTC가 EB-5 자금 전체를 모금하지 못하면 어떻게 되나요?

  • PTC가 시간 안에 EB-5 자금을 모으지 못하면 PTC는 면세 지방채 발행이나 연방 혹은 주 정부 보조금(교부금) 모색으로 자금을 조달할 것입니다. PTC와 다른 정부 기관들이 이 방법들을 통해 프로젝트 자금을 조달하는 것이 관행입니다. PTC는 지방채 발행을 통한 모금이 관행화되어 있으며 골드만삭스나 시티그룹 등 투자은행들을 통하여 발행을 며칠 안에 성사시킬 수 있습니다. PTC가 기존 채권을 모집할 시에도 수요가 공급을 훨씬 넘었습니다. PTC는 공적 공약을 내세웠고 공사가 이미 시작되었기 때문에 EB-5 자금을 받는 것과 무관하게 프로젝트를 완공할 의무가 있습니다. PTC는 EB-5에서 최소 5천만(100명의 투자자)불이 필요할 것입니다. 만약 DVRC가 이 최소한 투자자들을 모으지 못한다면 PTC는 대출을 수용할 의무가 없습니다. 하지만 이전 두 프로젝트에서 DVRC는 100명 이상의 투자자들을 6개월 내에 모집하였습니다. 더 정확히 말하자면, PTC의 첫 EB-5 프로젝트는 400명의 투자자들을 10개월 안에 모집하였습니다. 저희는 이 PTC 프로젝트에도 더욱 큰 성공을 예상하고 있습니다.

Q5. 16 Class 모두 투자자를 완전히 모집하지 못했을 경우 DVRC도 계속 일을 진행하고 PTC도 그 Class에 모금된 액수의 돈을 받나요? 아니면 완료되지 않은 Class를 거절하나요?

  • PTC는 DVRC가 모집하는 어떤 수의 투자자도 받아들여야 하는 책임이 있습니다. 1분기가 2018년 8월 4일까지 마감될 것이라고 예상하고 그럴 경우 2020년 2월 4일까지 나머지 Class를 채울 수 있는 시간이 주어집니다. 만약 1Class가 완전하게 모집되었고 2Class가 지연되었을 경우 1Class의 투자자에게는 아무 영향이 없습니다.

Q6. PTC는 일자리 창출을 어떻게 집계하나요?

  • PTC에서 창출되는 모든 고용 창출은 간접적인 고용 창출이기 때문에 프로젝트 자금이 쓰여진다면 USCIS는 일자리가 창출된 것으로 승인할 것입니다. PTC 고속도로 프로젝트는 23,170개 직업을 창출할 것입니다(이는 1,600명의 투자자들에게 요구되는 일자리보다 45% 많은 수입니다. (CONFIDENTIAL PRIVATE PLACEMENT MEMORANDUM 9~10쪽을 참조) PTC와의 차관계약서에 PTC는 저희 투자자들에게 필요한 충분한 직업을 창출할 것을 약속하였습니다. 이것은 A 수준의 일자리 창출 보장입니다. (PTC, LOAN AGREEMENT 19쪽을 참조). 다른 어떤 EB-5 프로젝트도 이 정도의 확실성을 보장할 수 없을 것입니다.

Q7. PTC 고속도로 프로젝트에 정부와 PTC가 자금을 충당하고 있다는 것을 확인할 수 있습니까?

  • PTC는 2014년 스스로 재정을 충당하도록 예산을 계획하고 승인 받았습니다. 공개된 자본 투자 계획에 따르면 PTC는 고속도로 프로젝트에 매년 $5억 넘게 지출할 계획입니다. (https://www.paturnpike.com/pdfs/business/FY2015_Capital_Plan.pdf 참조)

Q8. 열 여섯 개의 대출 Class는 각기 다른 상환 날짜가 있는 건가요?

  • 각 Class는 그 분기 대출 5년 후로 설정된 상환일이 있을 것입니다. 각 Class는 완전하게 따로 취급됩니다. 예를 들어 1Class 상환은 2Class 상환과 별개입니다. 1분기 투자자들은 PTC 가 1Class 대출금을 상환할 때 대출금을 돌려 받을 것입니다. 다른 Class를 기다리지 않아도 됩니다. (CONFIDENTIAL PRIVATE PLACEMENT MEMORANDUM 33~35쪽 참조)

Q9. PTC는 EB-5 대출 상환을 어떻게 마련하나요?

  • A 등급의 탄탄한 신용 등급을 가지고 있는 정부 기관인 PTC는 소요 자금 조달을 위하여 면세 지방채를 발행할 수 있습니다. 사실, PTC는 펜실베니아 주의 가장 큰 지방채 발행자이고 PTC 채권의 수요는 굉장히 높아 공급의 몇 배 이상의 수요를 가지고 있습니다. PTC는 투자자들에게 직접 채권을 발행하거나, 일년에 4번에서 6번 하듯이 채권을 공모 발행해 그 자금으로 현금 상환 할 확률이 큽니다. 마지막 PTC 채권 공모 발행은 2017년 10월이었으며, PTC 채권 수요는 공급의 8배가 넘었습니다.

Q10. 채권 가격은 언제 결정되는 건가요?

  • 채권 가격은 PTC에 대출이 실행될 때 결정됩니다. 예를 들어, 만약 1분기 대출이 2017년 3월 30일에 실행되었고 2022년 3월 30일에 채권으로 상환한다고 가정한다면 투자자에게 상환하는 채권의 가격은 2017년 3월 30일 가격과 동일합니다. (CONFIDENTIAL PRIVATE PLACEMENT MEMORANDUM 34쪽 참조)

Q11. DVRC나 관계사들이 투자자들이 PTC에서 받은 채권을 판매해 줄 수 있나요?

  • PTC는 5년 대출 만기 6개월 전에 현금으로 상환할 것인지 채권으로 상환할 것인지 알려줍니다. 만약 투자자가 원한다면 DVRC가 투자자의 채권을 대신 팔아 투자자께 전달할 수 있습니다. 또는 투자자는 채권을 받아서 나중에 팔면 그 동안 이자(약 5% p.a. 면세)를 받을 수 있습니다.

Q12. 채권 신용이 평가되어 있거나 EB-5 자금에 담보가 있습니까?

  • DVRC의 대출은 모든 주요 등급 기관에서 A 신용등급을 받은 PTC Senior Debt 채권과 동등한 보증과 담보를(Security와 Guaranty) 가지고 있습니다. 대출은 동일한 Senior Debt 채권 계약서를 참조하고 있고 그로 인하여 모든 유료고속도로의 통행료에 의해 상환 담보가 뒷받침되고 있습니다. 만약 PTC가 투자자에게 최초 대출 기간 5년 후에 채권을 발행한다면, 채권은 반드시 투자 적격 등급, 면세 그리고 시장에서 거래될 수 있는 기명 공채여야 합니다.

Q13. PTC 채권 가격을 확인할 수 있나요?

  • 증권회사 계좌를 통하여 확인할 수 있습니다. 시장 가격이 무료로 공개되는 웹사이트가 있지만 거래되는 가격이 실시간으로 업데이트 되지는 않습니다.
    웹사이트: http://emma.msrb.org

    검색어: PENNSYLVANIA ST TPK COMMN TPK REV


펜실베니아 주정부 공공프로젝트 우수성
왼쪽정렬
2012년 펜실베니아 교통시설재개발 SEPTA I
  • 350명 모집 완료
2015년 펜실베니아 유료고속도로 PTC I       
  • 400명 모집 완료
2017년 펜실베니아 교통시설재개발 SEPTA I
  • 350명 원금상환 완료
2017년 펜실베니아 교통시설재개발 SEPTA II
  • 479명 모집 완료
2019년 펜실베니아 유료고속도로 PTC II    
  • 270명 모집 완료 (진행중)



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